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汉钟精机发布2011年年报,公司实现销售收入8.6亿元,净利润1.43亿元,同比增长23.3%和4.86%,EPS为0.66元,符合我们的预期。

    公司的净利润增速低于收入增速,主要有两方面的原因:1、毛利率水平由2010年的33.2%下滑至30.8%,原因在于:1)公司产品结构发生变化,毛利相对较低的冷冻冷藏压缩机收入占比提升;2)市场竞争剧烈,产品有一定幅度的降价;3)原材料和人工成本上升。

    我们预计,2012年公司毛利水平相对平稳。

    2、固定资产折旧和管理费用较高。子公司汉声铸造2011年投入生产,未来几年公司的固定资产折旧、管理费用都会维持高位,影响利润水平。

    公司规划2012年主营收入10.33亿元,增长20%;净利润总额1.56亿元,增长8.3%。由于季节因素,我们预计一季度可能是全年业绩的低点,随着2季度旺季的到来,业绩环比将逐渐提升。

    节能产品享政策红利。2011年下半年以来,由于下游固定资产投资增速放缓,公司的传统业务中央空调压缩机和空气压缩机的需求出现下滑。为应对市场的变化,公司积极通过下游客户进入水地源热泵领域,开发变频式空压机、替代活塞的小型化螺杆空压机等节能产品。公司有望继续享受建筑节能和工业节能的政策红利,以抵御传统产品需求的下滑。

    冷冻冷藏压缩机业务将保持较快增长。“十二五”期间,国家大力发展冷链物流产业,将大幅推动冷链设备的市场需求,公司的冷冻冷藏压缩机业务有望保持较快的增长。

    真空泵业务将成为新的利润增长点。公司2010年开始生产干式真空泵,主要零部件依靠进口,毛利较低。2012年公司有望推出国产化的产品,毛利率将大幅提升,预计该业务将成为公司新的利润增长点。

    维持“增持”的投资评级。预计2012-2014年的EPS为0.75、0.94和1.18元,动态PE为18.6、14.8和11.8倍,合理价值区间15~16元。