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根据3月份工程机械经销商调研，我们预期3月份工程机械销量仍然维持弱势。经销商普遍反映目前开工建设情况恢复并不理想，机器利用水平偏低的状况并未显著改善。我们预期3月份工程机械销量仍然疲弱。

　　本月我们也看到一些正面因素，工业消耗品产量增速的恢复值得关注，后期信贷、投资、房地产新开工等确认性指标则更为关键。

　　报告摘要

　　2月工程机械销量同比改善非实际需求恢复：我们认为今年春节的因素是引起2月销量同比和环比恢复的主要原因，并不反映实际需求的情况。以挖掘机为例，今年正常季节性规律应该支持2月销量环比上涨180%至200%，实际环比上涨199%，与季节性规律一致，但数据上同比下滑从55%下降到24%。

　　我们估计3月份挖掘机销量将达到24000台至28000台：根据历史经验估计，今年3月挖掘机销量为1月和2月销量合的1.2倍左右。

　　结合季节性规律，我们估计3月份销量24000台至28000台，同比下滑达到35%至45%。

　　水泥钢铁需求有所恢复，关注后期投资确认指标：从2月情况来看，虽然铁道用钢、石油沥青等表征基建需求的消耗品仍维持同比负增长，但工业消耗品的产量同比增速均出现了一些反弹。我们认为由于年初信贷政策出现了一定松动，加上铁路、地产等一些项目出现从停工转向复工，工业产品需求受到一定程度带动。由于工业消耗品需求是资本品的领先指标，因此，工程机械后期需求疲弱或有缓解。后期信贷政策、地产建设、基建项目新开工更为关键。

　　2月工程机械销量同比改善非实际需求恢复

　　2月份工程机械销量的同比增速均出现了一定程度的恢复，然而，我们认为今年春节的因素是引起2月销量同比和环比恢复的主要原因，并不反映实际需求的情况。以挖掘机为例，今年正常季节性规律应该支持2月销量环比上涨180%至200%，实际环比上涨199%，与季节性规律一致，但数据上同比下滑从55%下降到24%。

　　根据我们3月18号完成的工程机械经销商调研来看，企业反映需求好转并不明显。整体来看，经销商仍然反映目前需求偏弱，开工率低，机器小时数比较低的状态并没有改变。北方地区3月份需求环比改善明显，但是季节性因素仍然是最重要的环比增长来源。南方地区3月份环比增长已经相对有限，这一定程度上是由于今年春节较早，旺季到来提前而形成的。

　　个别地区需求改善值得关注：外资品牌山西挖掘机总代理反映，目前山西需求增长比较明显。市政工程、矿山需求都有明显的增长。同时，山西的重卡经销商也有类似的反馈。后期区域性建设恢复值得关注。

　　我们估计3月份挖掘机销量将达到24000台至28000台：根据历史经验估计，今年3月挖掘机销量为1月和2月销量合的1.2倍左右。结合季节性规律，我们估计3月份销量24000台至28000台，，同比下滑超过35%至45%。

　 水泥钢铁需求有所恢复，关注后期投资确认指标

　　工程机械的新增需求和下游行业投资规模的增长有比较明显的关系。因此，下游基础设施和采掘业的投资将决定了工程机械设备的需求环境。

　　然而，较为困难的是对于基础设施的建设并没有较好的观测手段，并没有很有效地观察基础设施建设的高频指标。因此，我们可以通过基础设施建设的工业消费品来观察基建的强度。从钢铁、水泥、沥青等领域目前的需求状况来看，这几种主要的工业消费品都处于产量增速持续下滑甚至负增长的状态。因此，在下游基建投资等领域放缓的状态下，工程机械的需求难以看到实质性的恢复。

　　从2月情况来看，虽然铁道用钢、石油沥青等表征基建需求的消耗品仍维持同比负增长，但工业消耗品的产量同比增速均出现了一些反弹。我们认为由于年初信贷政策出现了一定松动，加上铁路、地产等一些项目出现从停工转向复工，工业产品需求受到一定程度带动。由于工业消耗品需求是资本品的领先指标，因此，工程机械后期需求疲弱或有缓解。

　　后期信贷政策、地产建设、基建项目新开工更为关键。