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      前言：受益于4万亿投资的拉动，工程机械行业复苏超出市场预期，而行业龙头三一重工的经营形势更是一片大好：订单供不应求，各项产品销售增长势头明显，生产高峰将随时可能到来!

　　今日投资个股安全诊断星级:★★★★★

　　行业复苏超过市场预期

　　度过了2008年11、12月份的极度“寒冬”之后，工程机械行业在2009年的前两个月进入了复苏期。令人惊讶的是，这一轮复苏的速度之快、力度之猛超出了市场预期。

　　国诚投资的研究数据显示，工程机械行业静悄悄的复苏始于2009年初的1月份。进入2月份，工程机械主要公司的销售情况环比出现了快速复苏的迹象，环比销售增速超出了市场预期。4万亿投资计划的实质是将未来5年的基建需求集中在09、10年两年释放，对工程机械需求推动力度空前。其中4万亿投资计划中能直接带动工程机械需求相关的投资占比达70%以上，预计09、10年国家财政对基础建设投资的增速将达到69%、32%，基建投资成为行业复苏的主要推动力量，预计相关需求拉动2季度将开始明显体现，并在下半年持续推动行业需求回升。

　　4万亿投资的拉动、企业库存的消耗殆尽、钢材等原材料成本的下降使得工程机械行业反转具备了客观的基本面支撑。相比化工、有色金属、汽车等投资品行业，工程机械行业历次复苏业绩增长的力度都大得多，而且持续性较强。这是由投资拉动项目建设时间长、项目多、投资额大的特点决定的。

　　三一重工作为工程机械行业的龙头，必然会在复苏中率先受益。.

　　订单供不应求复苏情况喜人

　　三一重工目前的主营产品包括混凝土机械、挖掘机、桩工机械、履带起重机和泵送机械。公司产品的产销从去年3季度开始进入到低位徘徊阶段。受惠于08年下半年国家四万亿的投资政策拉动的固定资产投资的增加，间接的带动了工程机械的下游需求，一些工程机械品种的需求慢慢回暖，公司的挖掘机、旋挖钻机受益较大，从去年10月份至今，这些品种的产销逐步从低谷中走出。最新数据显示，公司3月份的订单出现供不应求，各项产品销售增长势头明显。

　　混凝土机械逐渐复苏。去年10月公司的泵车销售情况还处于正常状态，11月内外需同时大幅下滑，12月和1月为了清存货部分产能闲置，直到09年1月底2月初，才逐渐恢复。1-2月泵车累计销售135台左右，3月200台左右，出口同比下滑30%-40%，以中部和东北地区销售情况最好。托泵1-2月累计销售300台不到，由于下游基建占比大于泵车，其复苏的情况好于泵车，预计整个混凝土机械1季度下滑20%-25%。

　　桩工机械有望翻倍增长。公司的旋挖钻机目前市场占有率为第一位，受益于高铁的固定资产投资，增长迅速。旋挖钻机08年累计销售300台左右，今年前3月就已经销售100多台(2月单月销售50多台)，预计全年销量能实现翻倍，将为公司贡献一定的利润。

　　履带起重机稳步增长。公司08年履带起重机外销数量占比达到50%，外销收入占比达到60%-65%，一般以大吨位为主，主要供应中东、非洲等地区大型石油石化建设和风电等能源建设。今年由于外需萎靡，公司加大对国内的销售力度，型号也从400t以上慢慢转移到240t-400t这种国内需求较大的型号。由于履带式起重机用钢量较多，08年钢价大幅上涨导致毛利率出现下降，预计在23%左右，09年由于产品结构的小型化发展，毛利率回升的幅度不会太大。

　　挖掘机增长迅猛。公司1-2月累计销售挖掘机600台左右，3月预计销量在1000台左右，市场份额有望突破6%，由于规模效应逐渐显现，毛利率较之08年有较大的提升，预计在28%左右，净利率在8.5%左右，有望超过3.8亿元的保底净利润预测，挖掘机也将成为第二个销售收入突破50亿元的产品，也解决了混凝土机械一只独大的局面，加强了业绩的稳定性。

　　泵送机械受益于高铁。泵送机械主要应用于房地产建设和基础设施建设两个方面，09年1、2月以来，受基础设施建设扩张拉动，泵送机械环比销量有所上升，但同比仍然下滑20-30%。随着高铁建设的全面铺开，基建对泵送机械的拉动作用在2季度将逐渐显现出来，泵送机械在2季度可能会出现同比正增长。

　　投资评级

　　受惠于固定资产扩大投资的规划，旋挖钻机09年有望保持70%以上的增长，履带吊预计将保持50%的增长，混凝土机械在国家保障性住房的建设和高铁高速公路建设的影响下，有望相对去年保持10%的增长，挖掘机业务受益于固定资产扩大投资计划，将会保持30%以上的增长。我们认为公司作为工程机械行业的龙头，在09年甩掉投资收益亏损的包袱后，有望继续保持主业的稳定增长。我们给予公司08-10年EPS分别为0.78元、1.22元和1.35元，对应09年PE为30倍，PB为6.18倍，维持公司“推荐”评级。